作為“呼吸機第一股”魚躍醫(yī)療，8月15日公布了2020上半年的“成績單”：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入34.2億，同比增長36.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億，同比增長109.9%。
其中，半年來公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入23.7億元，去年同期的數(shù)據(jù)為1.31億元，同比增長1707.08%，直接翻了17倍。
這種成績讓魚躍醫(yī)療連同一眾醫(yī)療器械股受到了市場的廣泛關(guān)注，魚躍醫(yī)療更是在資本市場上實現(xiàn)了“騰飛”。那么，此時業(yè)績亮眼的魚躍醫(yī)療真正實現(xiàn)了意義上質(zhì)的“飛躍”了嗎？
01 瘋狂吸金的呼吸機
魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)的醫(yī)療服務為主要業(yè)務的公司，研發(fā)、制造和銷售醫(yī)療器械產(chǎn)品及提供相關(guān)解決方案是公司主要業(yè)績來源。
公司2020年上半年實現(xiàn)34.21億元（+36.74%），歸母凈利潤11.19億元（+109.86%），扣非歸母凈利潤10.23億元（+100.07%）。其中Q2單季營收20.30億元（+56.1%），單季歸母凈利潤7.37億元（+156.9%），單季扣非歸母凈利潤6.57億元（+141.5%）。
根據(jù)半年報，公司產(chǎn)品主要集中在醫(yī)用呼吸與供氧、家用醫(yī)療等領(lǐng)域，這兩項產(chǎn)品占比超過7成，且業(yè)務主要在境內(nèi)進行。所以真正能夠決定公司未來常態(tài)化業(yè)績表現(xiàn)的，不是外貿(mào)產(chǎn)品，也不是海外訂單。
具體產(chǎn)品有制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計等醫(yī)療器械產(chǎn)品。以及旗下全資子公司上海中優(yōu)生產(chǎn)的用于手消感控的“潔芙柔”和皮膚消毒劑“安爾碘”。
以毛利率最高的醫(yī)用呼吸與供氧這類產(chǎn)品來看，魚躍醫(yī)療的呼吸機是公司重點產(chǎn)品之一，根據(jù)興業(yè)證券研報，呼吸機主要用于重癥醫(yī)學，家庭護理和急診醫(yī)學以及麻醉學。呼吸機生產(chǎn)及注冊壁壘較高，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)呼吸機需要突破原材料供應、零部件組裝以及注冊認證等多方面的壁壘。
相比國際巨頭，國內(nèi)的呼吸機制造商基本都是中游本體制造企業(yè)，渦輪壓縮機、傳感器、芯片等核心部件大多依靠從瑞士、美國、日本等進口；而在有創(chuàng)呼吸機中，以ECMO中的核心部件膜肺的原材料PMP為例，全球僅有美國3M公司旗下子公司有供貨能力。
今年三月份，魚躍醫(yī)療董秘在互動平臺上與投資者交流時表示，公司呼吸機產(chǎn)量主要受制于上游原材料供應。當前外部形勢下，原材料受制于他人的企業(yè)往往都會比較“緊張”。
在半年報中，公司也坦承：“在中國醫(yī)療器械中高端市場中，外資企業(yè)占據(jù)著絕對優(yōu)勢”、“隨著公司綜合競爭能力的增強，研發(fā)、制造和銷售精細化、高毛利、高附加值的中高端器械產(chǎn)品是公司未來發(fā)展方向。”
02
研發(fā)費用翻倍增長
值得注意的是，成立二十多年以來，魚躍醫(yī)療剛開始其實在醫(yī)療器械領(lǐng)域的“存在感”并不強，可以說魚躍醫(yī)療的高速增長態(tài)勢以及它在大眾眼中的“爆紅”其實是特殊環(huán)境下的特殊產(chǎn)物。
魚躍醫(yī)療一直以來因為“重銷售輕研發(fā)”而頗受外界詬病，不過在這次翻閱年報時可以發(fā)現(xiàn)，今年魚躍醫(yī)療上半年公司研發(fā)投入為1.81億元，較同期增長218.55%，翻了兩倍。雖然仍然不及銷售費用的一半，但是研發(fā)費用的迅速提升或多或少可以體現(xiàn)出公司經(jīng)營思路的側(cè)重點開始微微傾斜。
目前來看，說魚躍醫(yī)療這半年來實現(xiàn)了“質(zhì)的升華”還為時過早，倘若公司能夠借助這次疫情危中之“機”，利用手中前所未有的充足現(xiàn)金流，加強研發(fā)、升級管理、營銷體系建設(shè)，未來醫(yī)藥行業(yè)的競爭中，魚躍才會飛得更高。
03
醫(yī)院與OTC，線下與線上，全渠道并進
公司通過700多銷售人員與售后工程師組成的銷售團隊，以及經(jīng)銷商，共同服務上萬家醫(yī)療結(jié)構(gòu)，為醫(yī)院提供感染控制、手術(shù)器械、中醫(yī)器械、AED急救器械等設(shè)備。魚躍目前產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)知名三甲醫(yī)院，如北京301醫(yī)院、南京鼓樓醫(yī)院、復旦大學附屬華山醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)。
在OTC端，魚躍打造線下+線上并進的銷售平臺。在傳統(tǒng)線下，與全國百強連鎖深度合作，在全國20多萬家門店銷售魚躍產(chǎn)品，其中已超過1000家門店設(shè)有魚躍專區(qū)和專柜，并在深圳、南京、成都、青島、西藏等城市分別建立魚躍健康之家。在線上，早在2013年，公司就成立了電子商務部，并在天貓、京東等主要電商平臺設(shè)立公司品牌旗艦店，且各旗艦店營銷推廣均在行業(yè)領(lǐng)先地位。公司先后與阿里巴巴、蘇寧易購、京東等電商平臺開展合作，推動公司多個產(chǎn)品（血壓計、呼吸機、制氧機、電動輪椅、體溫計等）在“雙11”以及“618年中促銷”等活動中達成多個品類銷量第一的榮譽。2014年以來，公司的線上銷售規(guī)模增長較快，銷售體量已超線下。
圖10：魚躍醫(yī)療多元化的營銷渠道
資料來源：公司招股說明書
在出口海外市場上，魚躍放眼于全球線下營銷渠道的拓展，已在泰國、越南、韓國、沙特、波蘭、俄羅斯、緬甸、馬來西亞、印尼等多個國家地區(qū)設(shè)立專營店。公司成立了1個全球客戶服務中心，8個區(qū)域服務中心，以及1200多個終端服務網(wǎng)點，并且仍在逐漸完善和擴張全球銷售網(wǎng)絡(luò)。
圖11：魚躍醫(yī)療在全球設(shè)立服務中心及網(wǎng)點
04
疫情之后，魚躍醫(yī)療的后勁還足嗎？
疫情后，國家對"醫(yī)藥新基建"的需求增大，國家發(fā)改委發(fā)布的《公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案》，其中明確提出對于基層醫(yī)療、呼吸道類器械進行采購，魚躍作為龍頭企業(yè)，共有8款產(chǎn)品在大面積采購的范圍中，內(nèi)銷的市場空間和規(guī)模有望有大幅的提升。
目前魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品分為兩類，一類是目前急需但是未來不可持續(xù)的產(chǎn)品，增速很快；還有一類日常需求比較穩(wěn)定，但是受肺炎影響導致了短期銷售的下滑實際上這兩類產(chǎn)品對公司的經(jīng)營起到了對沖的作用。
從公司歷年收入構(gòu)成來看，以輪椅為代表的康復護理類產(chǎn)品占公司收入比重在40%左右，以呼吸機為代表的供氧類產(chǎn)品占營收比重30%左右，以手術(shù)器械為代表的醫(yī)用臨床產(chǎn)品銷售占比在30%左右。
但是從毛利率角度來說，康復護理類產(chǎn)品毛利率最低，僅為30%左右，醫(yī)用供養(yǎng)類產(chǎn)品 毛利率在50%以上。
今年整年下來，預計公司的總營收增速并不會太高（可能會有20%左右），但是因為呼吸機類產(chǎn)品的毛利率高，預計凈利潤增長會比較可觀，但是這種增長不可持續(xù)。
但是受肺炎影響，預計未來大家的健康意識會逐步增強，醫(yī)院也會適當增加相關(guān)產(chǎn)品的采購。而公司的產(chǎn)品也分為面向消費者和醫(yī)院兩大部分，預計未來幾年公司的營收會有比較穩(wěn)定的增長（但是需要剔除2020年這種特殊因素）?？偟膩碚f對公司外銷的推動依然在持續(xù)拉動，對中長期來說，內(nèi)需的需求依然存在。后期魚躍醫(yī)療的后勁依然很大！值得期待。
來源：渾水調(diào)研、天樞玉衡，較原文有修改
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